Polina Kurdyavko, hoofd groeimarktobligaties bij BlueBay, bespreekt de beperkte invloed die de zege van Trump had op de activaprijzen, de huidige verhaallijnen binnen de subvermogenscategorieën van de groeimarktschulden en de drie voornaamste thema's die de vooruitzichten vorm geven.  

Kernpunten:

• De groeimarkten hebben gereageerd zoals verwacht.
• De kredietspreads op de groeimarkten worden aangedreven door sterke kerncijfers.
• De uitstekende prestaties van de lokale rentevoeten zullen vermoedelijk aanhouden; de wisselmarkten ogen minder homogeen.
• Grondstoffen zijn een belangrijk groeimarktthema, maar kennen wisselende vooruitzichten.
• De risico's die gepaard gaan met het buitenlandse beleid van Trump, zouden kunnen leiden tot volatiliteit op de groeimarkten.

In de groeilanden was de marktreactie op de ruime overwinning in de Amerikaanse verkiezingen ongeveer zoals verwacht; de zwakke Amerikaanse rente werd grotendeels gecompenseerd door de verkrappende spreads in de kredietsector. Argentinië en Oekraïne hebben een belangrijke rol gespeeld, gezien de schijnbare verstandhouding tussen de Argentijnse president en toekomstig president Trump en de verwachting dat Trump het conflict in Oekraïne zal willen beëindigen.

In de lokale markten is de sterke dollar het voornaamste thema tegenover zowel valuta's met een lage als die met een hoge bèta. De reactie van de markt is uiteraard genuanceerder dan dat, maar het lijkt erop dat de volatiliteit in de aanloop naar de verkiezingen minstens gedeeltelijk veeleer te wijten was aan de onzekerheid over de mogelijke resultaten dan over het eigenlijke resultaat.

Als we naar de toekomst kijken, zullen verdere veranderingen vermoedelijk afhankelijk zijn van de prioriteiten in het kamp van Trump. Een protectionistisch handelsbeleid en fikse invoerheffingen kunnen de wereldwijde handelsstromen stokken in de wielen steken, en zeker als de grote handelspartners van Amerika als represaille ook tarieven gaan invoeren. Anderzijds zal de voorkeur van de regering voor groei, deregulering en belastingverlagingen de dollar in eerste instantie sterker maken. Hoewel andere landen misschien wat zwakte op de wisselmarkt zouden aanvaarden, lopen valuta's met lage bèta, zoals de euro, een groter dalingsrisico, aangezien de ECB de rente misschien sneller zal willen verlagen als de invoerheffingen de groeivooruitzichten zouden gaan beïnvloeden.

Bij de groeimarktobligaties verwachten we dat drie grote thema's de vooruitzichten zullen bepalen:

1. De kredietspreads op de groeimarkten worden aangedreven door sterke kerncijfers

Ondanks de toegenomen volatiliteit de voorbije weken gaven de markten van de harde valuta blijk van veerkracht, omdat het gunstige wanbetalingspercentage een sterke basis vormt en de nog steeds hoge all-inrente een rendementsbuffer bieden. We verwachten dat de spreads zullen blijven toenemen op basis van de onderliggende wanbetalingsvooruitzichten, die voor 2025(1) vermoedelijk zullen standhouden op respectievelijk 0% voor de staatsobligaties en 2,7% voor de bedrijfsobligaties. Dat is net wat minder dan de wanbetalingspercentages in de ontwikkelde markten, waar zowel voor de Amerikaanse als voor de Europese hoogrentende obligaties 3% wordt verwacht(2). Daarnaast wordt het vooral zaak individuele relanceverhalen op te sporen, zoals Argentinië, Turkije en Egypte, die goed bestand bleken tegen het onzekere klimaat.

De kans op onverwachte krantenkoppen en onzekerheid over het beleid in de komende maanden kan de liquide markten volatiel maken, waardoor de vraag naar nieuwe bedrijfsobligaties minder voorspelbaar kan worden. Dat kan leiden tot meer interessante kansen in het krediet- en illiquide segment, waar sterk presterende, gezonde bedrijven hun financieringsbehoeften op kortere termijn of voor kleinere bedragen invullen met privékredieten, en daar gerust wat meer voor willen betalen, met de optie om te herfinancieren zodra de marktvraag weer volledig hersteld is. Kredietbeheerders die goed gepositioneerd zijn om voordeel te halen uit die ontwrichting, kunnen aantrekkelijke rendementen behalen, en toch blijven inzetten op kredieten van hogere kwaliteit.

2. De uitstekende prestaties van de lokale rentevoeten zullen vermoedelijk aanhouden; de wisselmarkten ogen minder homogeen

Door de sterkere dollar waren het vooral de lokale groeimarkten die werden getroffen door de koerscorrecties in de aanloop naar de verkiezingen. Globaal gezien, stonden de groeimarktvaluta's onder druk, nu de rente in de VS in het licht van het fiscale en economische beleid van Trump vermoedelijk langduriger hoger zal blijven.

Wat de groeimarktvaluta's betreft, zijn we voorzichtig en verkiezen we een selectievere benadering. Meer aandacht voor belastingverlagingen en deregulering zou ertoe kunnen leiden dat groeimarktvaluta's met hoge bèta relatief gezien goed presteren tegenover valuta's met lage bèta, zoals de euro. Als protectionisme de prioriteit is, zal het omgekeerde waar zijn. Ongeacht het scenario oogt de dollar op dit moment niet als de ideale financieringsmunt, dus zullen beleggers hem vermoedelijk links laten liggen en de lokale markten betreden via andere financieringsmunten.

We blijven positief over de lokale rentevoeten. Op de groeimarkten doen de rentevoeten het dit jaar uitstekend. We verwachten dat die tendens zich zal voortzetten nu de gemiddelde reële rente er, zeker in Latijns-Amerika, een stuk hoger ligt dan op de ontwikkelde markten. We zijn van mening dat ze op middellange termijn betere voor risico's gecorrigeerde rendementen bieden. Ook Midden- en Oost-Europa blijft aantrekkelijk. Zo bieden Polen en Roemenië bijvoorbeeld aantrekkelijke relatieve waarde, die wordt geschraagd door het krappe fiscale beleid en stevige groeivooruitzichten.

We zijn evenwel voorzichtiger wat Azië betreft. Naast de kans op douaneheffingen kampt de brede regio ook met een aantal andere problemen, vooral in China, waar de beperkte groei en de deflatie zorgen blijven baren. Dat gezegd zijnde, zouden hogere heffingen voor China kunnen leiden tot ingrijpendere steunmaatregelen. En zo'n oppepper van de Chinese consumentenvraag zou dan weer positief kunnen uitvallen voor andere Aziatische landen.

3. Grondstoffen – wisselende vooruitzichten

De onder druk staande Chinese groeivooruitzichten blijven een grote rol spelen in de wereldwijde vraag naar grondstoffen en de prijsschommelingen. Daarnaast heeft Trump gezworen meer olie en aardgas op te pompen, hoewel de VS al recordhoeveelheden van die brandstoffen produceert. We zijn ons er ook van bewust dat een oplossing voor of een normalisering van de Russische situatie en een potentiële versoepeling van de sancties de olieprijzen verder onder druk zouden kunnen zetten. Als er geen nieuwe noodsituatie opduikt in het Midden-Oosten, verwachten we dat de olieprijzen zullen afnemen. Trumps houding tegenover handels- en infrastructuurinvesteringen zou ook de vraag naar industriële metalen kunnen opdrijven, wat interessant kan blijken voor de Latijns-Amerikaanse en Afrikaanse grondstoffenexporteurs.

Als we ten slotte kijken naar de geopolitieke situatie, zouden de risico's die gepaard gaan met het buitenlandse beleid van Trump, voornamelijk met betrekking tot China en het Midden-Oosten, kunnen leiden tot volatiliteit op die markten. Als de regering-Trump evenwel een antwoord kan vinden op de huidige conflicten in het Midden-Oosten en in Rusland/Oekraïne, kan dat de wereldwijde markten stabiliseren, het sentiment verbeteren en met name de opkomende economieën een duwtje in de rug geven.

1, 2 Bloomberg.

Wilt u meer weten over obligaties uit opkomende markten bij RBC BlueBay? Ontdek het hier