Gregory Finck, hoofd van het Securitized team of Global Fixed Income bij Morgan Stanley Investment Management, verwacht dat asset backed securities (ABS) een van de lichtpuntjes zijn in overwegend negatief renderende vastrentende markten. ‘Dankzij hogere rentes en oplopende spreads zijn de rendementsniveaus voor gesecuritiseerde leningen significant hoger en bieden een aantrekkelijke kans.’

Finck noemt drie belangrijke aanjagers, die kunnen zorgen voor solide prestaties van asset backed securities en voor het Morgan Stanley Investment Funds (MS INVF) Global Asset Backed Securities Fund. De lage rentegevoeligheid van de asset class (een groot deel van de leningen is floating rate), de credit ratings van de meeste ABS zijn voor het grootste deel A- of hoger en de solide kredietcondities voor gesecuritiseerde markten, die de basis leggen voor een sterke toekomstige performance. De huizenprijzen in Europa en de VS zijn in de afgelopen twee jaar met gemiddeld 15 en 35% gestegen, de schulden van huishoudens bevinden zich op historisch lage niveaus en de spaartegoeden zijn tijdens de pandemie tot recordhoogten gestegen. ‘Je kunt asset backed securities als een defensieve asset class zien, die bescherming biedt tegen oplopende rentes en inflatie. Als gevolg van scherpe rentestijgingen is het rendement dit jaar al verdubbeld.’

ABS staat desalniettemin voor dezelfde uitdagingen als andere vastrentende categorieën: de verkrapping van het centrale bankenbeleid, volatiliteit in inflatieverwachtingen en zorgen om economische groei. Doordat rente en spreads zijn opgelopen, hebben vastrentende markten dit jaar slecht gepresteerd. Gesecuritiseerde kredietmarkten hebben het vanwege hun relatief geringe blootstelling aan renterisico’s en de krappere spreads in vergelijking met bijvoorbeeld bedrijfsobligaties beter gedaan dan veel vastrentende categorieën. Finck: ‘Ook ABS ontkwam in de eerste zeven maanden van dit jaar niet aan de marktmalaise, maar liet in vergelijking met veel asset classes de minst negatieve rendementen zien. We zijn vanwege oplopende rentes en spreads optimistisch over het rendementspotentieel voor het restant van 2022 en 2023.’

Veel beleggers vragen zich af of het optimisme terecht is. ABS bestaat voor het leeuwendeel uit gebundelde consumentenkredieten met als onderpand woningen, auto’s en studie- en creditcardschulden. Circa 80% van die schulden staat uit in de Verenigde Staten en circa 20% in Europa, inclusief het Verenigd Koninkrijk. De somberheid onder consumenten in de VS en Europa over de economie neemt toe, doordat energie- en voedselprijzen sterk stijgen. Als zich een recessie aandient kan dat ook tot meer werkloosheid leiden. ‘We houden de ontwikkelingen nauwlettend in de gaten,’ zegt Finck. ‘De financiële gezondheid van huishoudens brokkelt langzaam af en de lonen stijgen niet in hetzelfde tempo als de inflatie en schuldniveaus. De financiële gezondheid van huishoudens bevindt zich echter op het hoogste niveau in veertig jaar.’

Een wereldwijde ABS-strategie
Het Morgan Stanley Investment Fund Global Asset Backed Securities Fund speelt wereldwijd in op de kansen, die de gesecuritiseerde kredietmarkten bieden. Daarmee onderscheidt de strategie zich van veel concurrenten, die zich in de regel richten op één regio of sector. De asset class vraagt vanwege zijn complexiteit om diepgaande expertise en een rigoureus kredietanalyseproces. Het beleggingsteam maakt voor de effectenselectie gebruik van zowel macro-economische als bottom-up analyse. Iedere belegging wordt op basis van individuele kenmerken en in de context van de volledige beleggingsportefeuille geanalyseerd.

‘Naarmate de economie verzwakt in de komende jaren wordt sector- en effectenselectie nog belangrijker’, verwacht Finck. ‘Doordat wij het volledige beleggingsuniversum overzien, kunnen wij goed inspelen op kansen en regio- of sectorgebonden risico’s beter mijden. Dit jaar zijn wij bijvoorbeeld meer gaan beleggen in de VS en minder in Europa, waar wij de afgelopen jaren overwogen waren. In de komende jaren zullen de economische condities in de VS gunstiger zijn vergeleken met Europa. Wij zijn daarnaast meer in woninghypotheken gaan beleggen en minder in zakelijke hypotheken. Dat segment zal het lastiger hebben in een post-pandemische wereld.’

Het gros van de huidige beleggingen van Finck betreft Amerikaanse huizenhypotheken. Dit is een combinatie van door de overheid gegarandeerde leningen, verstrekt door de Ginnie Mae, Fannie Mae en Freddie Mac en leningen verstrekt door niet (semi-)overheidsinstellingen. Behalve voor de VS als regio en voor woonhypotheken heeft het beleggingsteam een positieve outlook voor consumentenkrediet. ‘Na verscheidene jaren van recordspaartegoeden tijdens de pandemie is de financiële gezondheid van huishoudens over het algemeen goed en kunnen zij een gematigd niveau van economische stress aan,’ licht Finck toe.

Integratie van ESG-factoren
De complexe juridische structuur van gesecuritiseerde transacties vereist specialistische kennis om de duurzaamheidskenmerken van de onderliggende leningen te beoordelen. Integratie van ESG-factoren staat bij ABS echter in de kinderschoenen in vergelijking met bijvoorbeeld bedrijfsobligaties. Ook ontbreekt het aan consistente ESG-data. Morgan Stanley Investment Management heeft daarom een eigen raamwerk ontwikkeld voor ESG-integratie bij ABS-portfolio’s. Van elke deal worden eerst de positieve en negatieve ESG-kenmerken geanalyseerd. Iedere tranche wordt dan voorzien van een ESG-score, die loopt van uiterst negatief tot uiterst positief. Van elke deal wordt ten slotte bekeken hoe deze positief of negatief bijdraagt aan de Sustainable Development Goals, de doelen van de Verenigde Naties om in 2030 van de wereld een betere plek te maken.

Doordat de markt voor duurzame asset backed securities sterk in beweging is, werkt Morgan Stanley Investment Management samen met ESG-onderzoeks- en dataleveranciers en het fixed incometeam van Morgan Stanley (de bank) om de beschikbaarheid van nieuwe datasets in de gaten te houden. ‘Dankzij nieuwe data en de flexibele, dynamische architectuur kunnen wij ons raamwerk voor ESG-integratie blijven verbeteren. Wij verwachten dat de kwaliteit en kwantiteit van data sterk zal verbeteren naarmate de vraag van institutionele beleggers toeneemt. Dankzij onze ESG-integratie zijn wij beter in staat om risico’s duiden en portfolio’s in te richten met duurzame ABS,’ besluit Finck.

The value of the investments and the income from them can go down as well as up and an investor may not get back the amount invested.

Risk Considerations

• The value of bonds are likely to decrease if interest rates rise and vice versa.
• The value of financial derivative instruments are highly sensitive and may result in losses in excess of the amount invested by the Sub-Fund.
• Issuers may not be able to repay their debts, if this happens the value of your investment will decrease. This risk is higher where the fund invests in a bond with a lower credit rating.
• The fund relies on other parties to fulfill certain services, investments or transactions. If these parties become insolvent, it may expose the fund to financial loss.
• Sustainability factors can pose risks to investments, for example: impact asset values, increased operational costs.
• There may be an insufficient number of buyers or sellers which may affect the funds ability to buy or sell securities.
• There are increased risks of investing in emerging markets as political, legal and operational systems may be less developed than in developed markets.
• Past performance is not a reliable indicator of future results. Returns may increase or decrease as a result of currency fluctuations. The value of investments and the income from them can go down as well as up and investors may lose all or a substantial portion of his or her investment.
• The value of the investments and the income from them will vary and there can be no assurance that the Fund will achieve its investment objectives.
• Investments may be in a variety of currencies and therefore changes in rates of exchange between currencies may cause the value of investments to decrease or increase. Furthermore, the value of investments may be adversely affected by fluctuations in exchange rates between the investor’s reference currency and the base currency of the investments.

–
This is a marketing communication.  Applications for shares in the Fund should not be made without first consulting the current Prospectus and the Key Investor Information Document (“KIID”), which are available in English and in the official language of your local jurisdiction at morganstanleyinvestmentfunds.com or free of charge from the Registered Office of Morgan Stanley Investment Funds, European Bank and Business Centre, 6B route de Trèves, L-2633 Senningerberg, R.C.S. Luxemburg B 29 192. 

Information in relation to sustainability aspects of the Fund and the summary of investor rights is available at the aforementioned website.

If the management company of the relevant Fund decides to terminate its arrangement for marketing that Fund in any EEA country where it is registered for sale, it will do so in accordance with the relevant UCITS rules.

FOR PROFESSIONAL CLIENTS ONLY. The value of the investments and the income from them can go down as well as up and an investor may not get back the amount invested.
The views and opinions and/or analysis expressed are those of the author or the investment team as of the date of preparation of this material and are subject to change at any time without notice due to market or economic conditions and may not necessarily come to pass. Furthermore, the views will not be updated or otherwise revised to reflect information that subsequently becomes available or circumstances existing, or changes occurring, after the date of publication. The views expressed do not reflect the opinions of all investment personnel at Morgan Stanley Investment Management (MSIM) and its subsidiaries and affiliates (collectively “the Firm”), and may not be reflected in all the strategies and products that the Firm offers.
Forecasts and/or estimates provided herein are subject to change and may not actually come to pass. Information regarding expected market returns and market outlooks is based on the research, analysis and opinions of the authors or the investment team. These conclusions are speculative in nature, may not come to pass and are not intended to predict the future performance of any specific strategy or product the Firm offers. Future results may differ significantly depending on factors such as changes in securities or financial markets or general economic conditions.
This material has been prepared on the basis of publicly available information, internally developed data and other third-party sources believed to be reliable. However, no assurances are provided regarding the reliability of such information and the Firm has not sought to independently verify information taken from public and third-party sources.
This material has been prepared solely for informational purposes and does not constitute an offer or a recommendation to buy or sell any particular security or to adopt any specific investment strategy.
This material contains information relating to the sub-funds of Morgan Stanley Investment Funds a Luxembourg domiciled Société d’Investissement à Capital Variable. Morgan Stanley Investment Funds (the “Company”) is registered in the Grand Duchy of Luxembourg as an undertaking for collective investment pursuant to Part 1 of the Law of 17th December 2010, as amended. The Company is an Undertaking for Collective Investment in Transferable Securities (“UCITS”).
Applications for shares in the sub-funds should not be made without first consulting the current Prospectus, Key Investor Information Document (“KIID”), Annual Report and Semi-Annual Report (“Offering Documents”), or other documents available in your local jurisdiction which is available free of charge from the Registered Office European Bank and Business Centre, 6B route de Trèves, L-2633 Senningerberg, R.C.S. Luxemburg B 29 192. In addition, all Italian investors should refer to the ‘Extended Application Form’, and all Hong Kong investors should refer to the ‘Additional Information for Hong Kong Investors’ section, outlined within the Prospectus. Copies of the Prospectus, KIID, the Articles of Incorporation and the annual and semi- annual reports, in German, and further information can be obtained free of charge from the representative in Switzerland. The representative in Switzerland is Carnegie Fund Services S.A., 11, rue du Général-Dufour, 1204 Geneva. The paying agent in Switzerland is Banque Cantonale de Genève, 17, quai de l’Ile, 1204 Geneva.

EMEA
This material is only intended for and will be only distributed to persons resident in jurisdictions where such distribution or availability would not be contrary to local laws or regulations. It is the responsibility of any person in possession of this material and any persons wishing to make an application for Shares in pursuant to the Prospectus to inform themselves and observe all applicable laws and regulations of any relevant jurisdictions.
MSIM, the asset management division of Morgan Stanley (NYSE: MS), and its affiliates have arrangements in place to market each other’s products and services. Each MSIM affiliate is regulated as appropriate in the jurisdiction it operates. MSIM’s affiliates are: Eaton Vance Management (International) Limited, Eaton Vance Advisers International Ltd, Calvert Research and Management, Eaton Vance Management, Parametric Portfolio Associates LLC, and Atlanta Capital Management LLC.
In the EU, MSIM and Eaton Vance materials are issued by MSIM Fund Management (Ireland) Limited (“FMIL”). FMIL is regulated by the Central Bank of Ireland and is incorporated in Ireland as a private company limited by shares with company registration number 616661 and has its registered address at The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Ireland.
Outside the EU, MSIM materials are issued by Morgan Stanley Investment Management Limited (MSIM Ltd) is authorised and regulated by the Financial Conduct Authority. Registered in England. Registered No. 1981121. Registered Office: 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA.
The Netherlands: MSIM FMIL (Amsterdam Branch), Rembrandt Tower, 11th Floor Amstelplein 1 1096HA, Netherlands. 
© 2022 Morgan Stanley. All rights reserved.