Harde landing of zachte? Van Draghi’s “Whatever it takes” tot Powell’s “Whatever it costs”, we weten dat de markten klaar zijn voor spannende tijden. CTA’s richten zich op de volgende beweging, of die nu hard of zacht is.
Wat zien we vanaf de bergtop?
U hebt het ook meegemaakt: sinds de wereldwijde financiële crisis hebben de markten ongekende monetaire en budgettaire steun gekregen. De rente bereikte een niveau dat in vijf eeuwen niet meer was voorgekomen. De staatsschuld schoot omhoog, terwijl de inflatie verrassend laag bleef. Sinds de uitbraak van de Covid-crisis hebben we lockdowns, heropeningen, oorlogen en een omkering van de langdurige globaliseringstrend meegemaakt. Dit heeft het evenwicht tussen vraag en aanbod danig verstoord. Tekorten aan grondstoffen, eindproducten en werknemers zetten de kosten onder druk, terwijl de heropende economieën kwetsbaar waren voor de inflatie waarvan we dachten dat die tot het verleden behoorde. Na vele maanden van “voorbijgaande” inflatie veranderden de centrale banken van mening en grepen ze terug naar hun primaire mandaat om de inflatie op een aanvaardbaar niveau te houden. Daarbij verhoogden ze de rente in de meeste delen van de wereld sterk, wat leidde tot massale correcties in alle activaklassen. Dit restrictieve monetaire beleid dreigt nu de inflatiebestrijding te ver door te drijven en daardoor de economieën te verpletteren.
Op korte termijn worden beleggers geconfronteerd met onzekerheden uit verschillende hoeken. Wanneer en hoe hoog zal de rente pieken? Zullen de centrale banken zich klaarmaken op een milde recessie, of ons in een harde landing storten? Hoe zal de energiecrisis Europa deze winter beïnvloeden, en wat met de volgende winter? Welke nieuwe gevolgen zou de oorlog in Oekraïne kunnen hebben?
Terwijl de financiële markten sommige van deze onzekerheden in 2022 definitief hebben ingeprijsd, zullen we in 2023 waarschijnlijk een hobbelige rit tegemoet gaan. Veel allocaties kunnen in vraag worden gesteld. ‘Diversificatie’ is het sleutelwoord. CTA’s, of Managed Futures-fondsen, vertrouwen gewoonlijk op trendvolgende strategieën die erop gericht zijn te profiteren van de richting van de markt, of die nu omhoog of omlaag gaat. Hoewel het verleden geen garantie is voor de toekomst, is de BarclayHedge CTA-index 40 jaar lang gedecorreleerd geweest met de belangrijkste activaklassen tijdens vele marktregimes, en heeft historisch gezien een doeltreffende afdekking geboden tegen gebeurtenissen met staartrisico. Het komende jaar zou zeker verrassend moeten worden!
Recessie? Wat voor soort recessie?
Wij analyseerden de rendementen van verschillende activaklassen tijdens vier decennia van Amerikaanse recessies. De activaklassen omvatten wereldwijde aandelen, wereldwijde obligaties, een traditionele 60%/40% portefeuille, een alternatieve portefeuille en goud. We hebben de VS gebruikt omdat hun economie het kloppend hart van de wereld is.
Uitde vlakke absolute prestaties over recessieperiodes blijkt dat CTA’s in het verleden positieve rendementen boekten tijdens recessies, waarbij ze een obligatieallocatie evenaarden maar consistenter presteerden dan goud. De relevantie van goud als veilige haven zou vanuit dit perspectief in twijfel kunnen worden getrokken, maar dat is niet het doel van deze analyse. Ons doel hier is de geschiedenis van een CTA-allocatie binnen een gediversifieerde portefeuille te onderzoeken.
Als traditionele beleggingscategorieën ‘gevallen helden’ worden, wat kunnen we dan verwachten van CTA’s?
De geschiedenis is geplaveid met onverwachte gebeurtenissen - de invasie van Oekraïne, de Covid-pandemie… Hoe hebben CTA’s het gedaan tijdens de marktturbulentie? We hebben ook de BarclayHedge CTA Index geanalyseerd tijdens 14 bekende en extreem onvoorspelbare gebeurtenissen van de afgelopen 35 jaar, waaronder geopolitieke, gezondheids- en financiële marktcrises. In 12 van deze 14 gevallen van marktturbulentie genereerde de CTA-index een positief rendement, in sommige gevallen met buitengewoon hoge rendementen. Ook staatsobligaties en goud stegen in de meeste gevallen in waarde, respectievelijk tijdens 10 en 9 crises. Daarentegen daalden de wereldwijde aandelen sterk tijdens al deze risk-off gebeurtenissen (de Amerikaanse verkiezing van president Trump in 2016 niet te na gesproken). Bij sommige marktontwrichtingen verloren aandelen bijna de helft van hun waarde. Daarom heeft de toevoeging van een CTA-toewijzing de diversificatie en het rendement van de referentieportefeuille in verreweg de meeste historische gevallen verbeterd.
Geselecteerde marktcrises
Wij analyseren CTA’s grondiger in een reeks artikelen, Going with the trend: How CTAs work, Interest Rates Go Up: A threat or an Opportunity for CTAs and Smile! CTA convexity is not lost.
Sinds 2000 hebben de markten verschillende onverwachte gebeurtenissen meegemaakt, met een uiteenlopende ontwrichting. Economische cycli timen, of anticiperen op gebeurtenissen met een lage waarschijnlijkheid, blijft een ongelooflijke uitdaging. CTA’s kunnen een zeer nuttige rol spelen bij het diversifiëren van portefeuilles om het onvoorspelbare op te vangen.
En wat voorspelt u? Harde landing of zachte?
Risico’s: De belangrijkste risico’s van beleggen in CTA-strategieën zijn de volgende: risico van kapitaalverlies, aandelenrisico, concentratierisico, valutarisico, derivatenrisico, liquiditeitsrisico, risico van opkomende markten, duurzaamheidsrisico en ESG-beleggingsrisico.
