Verschillende chief investment officers van Nederlandse private banken wijzen op ‘het grote gevaar’ van de consensusverwachting over Amerikaanse aandelen voor 2025. Voor ING en Van Lanschot Kempen is het reden om te kijken naar de weging in Europese aandelen.
Dat bleek donderdag tijdens een debat tussen Luc Aben van Van Lanschot Kempen, Iris van de Looij van InsingerGilissen, Mary Pieterse-Bloem van Rabobank, Ralph Wessels van ABN Amro en Simon Wiersma van ING in het Jakarta Hotel in Amsterdam, ter gelegenheid van de Investment Officer Outlook 2025.
In hun vooruitzichten eind vorig jaar waren fondshuizen, vermogensbeheerders en banken uit binnen- en buitenland het massaal met elkaar eens: de Amerikaanse economie zou een zachte landing maken in 2025, terwijl de economie in Europa slechts beperkt zou groeien.
Ook de grote Nederlandse private banken hadden én hebben die overtuiging en hanteren ook een (al dan niet lichte) overweging naar Amerikaanse aandelen ten opzichte van Europese aandelen.
In die consensus schuilt een gevaar, zeggen Luc Aben, Iris van de Looij, Ralph Wessels en Simon Wiersma. Wiersma en Wessels wijzen op de les uit de geschiedenis dat consensusverwachtingen nooit uitkomen. Van de Looij noemt aanvullend de hoge waarderingen in Amerika: ‘Er is zoveel positief nieuws ingeprijsd. Stel dat iets anders loopt dan verwacht?’
ING is de regio-allicatie aan het heroverwegen, vanwege de hoge aandelenwaarderingen in de VS en de lage waarderingen in Europa. Op een gegeven moment is iets ‘too cheap to ignore’, zegt beleggingsstrateeg Simon Wiersma. ‘Momenteel hanteren we nog een overweging van Amerikaanse boven Europese aandelen in onze tactische asset allocatie. We neigen ernaar om dit te neutraliseren ten opzichte van de benchmark.’
Hoofdeconoom Luc Aben van Van Lanschot Kempen: ‘Als we een tilt-wijziging zouden willen doorvoeren, is het om wat minder voorzichtig te zijn over Europa dan twee maanden geleden.’
America First
Vanuit de andere banken komt er geen geluid over een eventuele regionale bijstelling, hoewel de een sterker overwogen in Amerika zit dan de ander. InsingerGilissen is recentelijk wel meer gaan spreiden binnen de regio, zegt hoofd investment & client solutions Iris van de Looij. ‘We zitten nu bijvoorbeeld ook in financials.’
Ook ABN Amro zit nog altijd “America First” qua positionering, hoewel de bank de hoge waarderingen van de regio wel degelijk als een risico bestempelt. Wat hij mist in de discussie, zegt hoofd beleggingsstrategie Ralph Wessels, is wat een eventuele positieve visie op Europa betekent. ‘Pas in een negatief beursklimaat zie je dat wat is achtergebleven, hard omhoog gaat. Dus als we zouden denken dat Europa gaat outperformen dan moet dat komen door - los van minder opgelegde tarieven door Donald Trump - een slecht beursklimaat.’
Mary Pieterse-Bloem beaamt dat de waarderingen in Amerika hoog zijn, maar rekent terug dat als een belegger vorig jaar omwille van die waarderingen minder was gaan beleggen in de VS, dat aardig wat rendement had gekost. ‘Sommige dingen zijn cheap for a reason’, aldus het hoofd van het investment office van Rabobank. ‘Als je kijkt naar het onderliggende economische plaatje moet je constateren dat Amerika economisch gezien sterker is.’ Opsommend: ‘Loongroei, productiviteitsgroei, winstgroei. Waarom zou je Amerika níet overwegen? Soms heeft de consensus gelijk.’
Trump: getoeter, gebluf of een voorbeeld?
Natuurlijk gaat het tijdens het debat ook over Donald Trump en over de manier waarop hij zijn gewenste beleid zal doorvoeren. Aben verwacht ‘veel getoeter’, Wiersma stelt dat Europa soms wel “een beetje Trump” kan gebruiken, Van de Looij houdt vooral de door Trump zo gewenste interventie bij de Amerikaanse Federal Reserve scherp in de gaten en Pieterse-Bloem denkt dat Trump in veel opzichten bluft. ‘Hij heeft veel bliksemafleiders gelanceerd’, zegt ze. ‘Hoe materieel zijn die? Als belegger kun je je maar op één scenario positioneren. De crux in het denken ligt wat mij betreft bij inflatie, daar ligt de grootste onzekerheid. Wij hebben meer fiducie in het groeibeeld dan het inflatiebeeld.’
Wessels richt de blik op de grote gevolgen van de importtarieven die Trump wil invoeren, en de enorme voorraden die bedrijven van exportlanden aanleggen. ‘Exporteurs Europa en China krijgen daardoor in het begin van het jaar een groei-impuls, terwijl de Verenigde Staten wat minder hard groeien door voorraadopbouw. Zodra de tarieven ingevoerd zijn, gaat dat beeld draaien: de groei in Europa wordt lager en inflatie wordt een probleem.’
Gesproken over inflatie: zowel Rabobank als InsingerGilissen hebben een positie in inflatielinkers omwille van hun inflatieverwachtingen. Bij Rabobank was die positie eerder nog wat groter, InsingerGilissen heeft hem juist opgebouwd.
Democratisering van private markten
Tot slot gaat het debat in Amsterdam over de sectorthema’s democratisering van private markten en de aanpak van duurzaamheid. De meerderheid van de cio’s verwacht een voortgang van de retailisering van private markten, al tekent Pieterse-Bloem aan dat het hier en daar als semi-liquide wordt verkocht. ‘En dat is het niet.’ Gevaarlijk, vindt ze. Aben begrijpt de voorzichtigheidsargumenten, maar zegt dat die gelden voor iedere portefeuille.
Wessels wijst op het vertekende beeld over het rendement van de beleggingscategorie: ‘Een groot deel van het rendement komt door de illiquiditeitspremie. Als je de markten openstelt, gaat die premie natuurlijk ook omlaag, en daarmee dus het verwachte rendement.’
Duurzaamheid tenslotte. Pieterse-Bloem ziet dat er een grote rethink plaatsvindt, waarbij duurzaamheid steeds meer gaat over grotere fysieke risico’s in de portefeuilles, die nog niet volledig zijn ingeprijsd. Van de Looij stelt dat alles polariseert, óók het thema duurzaamheid. ‘Je hebt klanten die door willen en klanten die er niks mee te maken willen hebben. Er moet een nieuw verhaal komen rond duurzaamheid. Nu lijkt het net alsof je niet in andere zaken kunt beleggen als je in duurzaamheid belegt. Het mag wel intelligenter.’
Wat zijn de “famous last words” van de cio’s, vraagt moderator Gerben van Driel? ‘De kans dat uitkomt wat je vandaag hebt gehoord, acht ik niet zo groot’, zegt Wiersma. Aben: ‘Je hoort veel zorgen. Optimisme is onze moral of duty.’
