De werking van financiële markten blijft zo nu en dan verbazen. Vooral wanneer ze besluiten de olifant in de kamer stelselmatig te ontkennen. Vaak worden aandelenbeleggers van dit gedrag beticht, maar high yield beleggers kunnen er momenteel ook wat van.
Als er iets consensus is na de teloorgang van Silicon Valley Bank is het toch wel dat de uitstroom van bankdeposito’s leidt tot strengere eisen ten aanzien van de kredietverlening. Niet in de laatste plaats omdat de loan-to-deposit ratio’s zijn toegenomen.
Nu zijn de leningsvoorwaarden in de voorbije kwartalen al heel wat minder gunstig geworden, wat uiteraard voor een groot deel wordt verklaard door de hogere rentes. En strengere leningsvoorwaarden betekenen meer defaults. Hieronder staat het netto percentage van banken aangegeven dat zijn leningsvoorwaarden heeft aangescherpt zoals uit de Fed Senior Loan Survey naar voren komt, afgezet tegen de 12-maands voortschrijdende default rate.
Het mag geen verrassing zijn als banken de kredietkraan dichtdraaien, de faillissementen omhoogschieten. Op basis van de laatste cijfers uit de Fed Loan Survey mag je een default rate verwachten van boven de 6 procent. Ter vergelijking, vorig jaar lag dit percentage op 1,7 procent.
Spreads
Wie defaults zegt, zegt high yield. Maar vooralsnog denkt de asset class daar zelf heel anders over. In de onderstaande grafiek staat wederom het netto percentage van banken die de leningsvoorwaarden aanscherpen, maar nu afgezet tegen spread op Amerikaanse high yield bonds. Dat is een sterk staaltje langs de olifant in de kamer kijken.
Nu zijn er verzachtende omstandigheden, zoals dat de netto rentelast van high yield bedrijven nog altijd laag is en de winst juist hoog. Maar beide factoren gaan de komende tijd de ‘verkeerde’ kant op bewegen. Mijns inziens zijn de spreads op high yield obligaties dan ook te laag. Afgezien nog van de mogelijke spillovereffecten vanuit de commerciële onroerendgoedsector. De spreads op Commercial Mortgage Backed Securities zijn wel al flink opgelopen, maar over die olifant weten high yield beleggers momenteel heen te kijken.
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een platform dat onafhankelijke research biedt om gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco. Zijn grafiek van de week verschijnt elke donderdag op Investment Officer.
